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文 | 20 社，作者 | 贾阳

(资料图)

而要真正做到全网低价，京东多年以来围绕自营建立的商业生态，势必要进行重塑。百亿补贴是表，发展平台 3P 生态（第三方商家）才是里。

如今低价策略进行了两个季度，它的成果开始清晰。

零售的利润正在毫无置疑的被削弱。而利润的增量来源变成了平台属性的 " 服务板块 "，包括广告收入和物流收入。在规模优势下，京东物流终于获得了盈利。

但京东似乎不再讲述第二曲线。

01 僵局被打破

刘强东最大的担忧就是，在其他渠道崛起过程中，京东的渠道重要性和价格优势丧失了。在全国消费者都在收紧消费预算的大环境下，失去性价比，就等于抛弃用户。

为此，他从去年底重返京东以来，大刀阔斧地改变了徐雷掌舵时期对消费升级的锚定策略。

刘强东对 " 低价 " 这一问题的敏感性，公司失去消费者低价心智的紧迫性，在随后的数据上得到了印证。京东确实陷入了瓶颈。

一季度京东就已经开始推行了低价策略，包括大打苹果牌的百亿补贴，但依然没有挽回零售数据。Q1 京东商品收入 1955.64 亿元，较去年同期少 4.33%，是该项数据统计以来首次季度下滑。而 Q1 全国社零网上实物零售额增长 7.3%。京东商品收入增速大大跑输大盘。

而到了 Q2，京东的低价策略有了进一步深化。

比如 " 百亿补贴 " 方式发生了变化，减少了跟其他平台用 " 硬通货 " 正面碰撞。据久谦中台检测的数据，3 月 29 日到 4 月 4 日一周苹果产品在百亿补贴销售额中占比达到 32%；到了 6 月 14 日，苹果 SKU 数量从 3 月的 102 个减少到了 83 个，原来的苹果专区也换成了电脑专区。京东百亿补贴与拼多多同款商品中，京东价格更低的只占低两位数。

也就是说京东的 " 百亿补贴 " 更多是占了一个营销的名头，而真金白银的补贴非常有限。

而在实现低价的另一供给—— 3P 商家方面，京东在跟抖音、淘宝抢夺资源，后两者也正在用 0 元开店等优惠政策大打出手。

为了吸引 3P 商家，京东降低了商家入驻门槛，过去半年，京东取消了自营和第三方商家的部门区隔，精简了自营的品类，将剩余的资源坑位出让给了第三方商家，推进自营和 3P 商家流量平权。这些动作，让 Q2 京东新增商家数量同比增速达到 417%，较一季度呈加速增长态势。

不过这一季度的财务结果，显示出了一些好兆头——第三方商家增加，让京东的平台性收入获得了显著提高，与此同时 3P 对 1P 自营的冲击控制在了比较小的范围。

京东 Q2 财报中，最为亮眼就是服务收入，同比增长 30.1% 至 541 亿元。其中电商平台和广告收入 225 亿元，同比增长 8.5%；物流及其他服务收入的同比增速达到 51.5%，京东物流实现营业利润 5.1 亿元同比扭亏，经营效率也大幅提升，经营利润率从去年同期的 0.1% 增长至 1.2%。

这意味着京东的 " 平台性利润 " 确定性地增长。

同时，自营零售规模恢复了增长。Q2 京东商品收入 2338.55 亿元，同比增长 3.5%，扭转了 Q1 的负增长态势。不过，价格战显然影响到了自营电商的利润。京东商城板块 Q2 利润 81.4 亿，经营利润率 3.2%，相比去年同期的 3.4% 出现下滑。

这些数据正是京东低价策略想要达成的方向。

02 业绩超预期，股价为什么反而下跌？

京东本季度的整体收入 2879 亿元，同比增速近 7.6%，高于市场预期的 5% 左右增速；经营利润 82.7 亿，市场预期约 60 亿，刨除出售资产获得的 10 亿左右，仍旧是好于预期的。

但这么一份营收和利润均超出市场预期的财报，却让市场投出了 " 跑路 " 票，股价应声下跌。

摩根大通、瑞穗、美国银行、汇丰等国际投行都下调了京东的目标价。主要原因都在于对消费环境的不乐观，以及对行业竞争的不乐观。

京东的这份体面财报，背后其实还存在阴影。

将京东自营商品分类拆开，核心优势品类 3C 数码增长 11.4%，一改几个季度以来的颓势。即便人们消费再收紧，日用品消费是必须的，但京东日用百货的营收增速 -8.6%，持续萎缩。甚至比全国日用品零售增长的大盘还要差很多。

侵蚀来自多方面，管理层的解释是，" 业务结构的调整，疫情结束后消费回归线下，和去年这个疫情囤货高基数等等挑战，使我们短期的增速遇到了一些挑战。"

而看上去十分亮眼的 " 平台性收入 " 服务收入（541 亿元，同比增长 30.1%），其实相较上一季度（474 亿元，同比增长 34.5%）已经放缓增速。

其中，第三方广告和佣金业务（225 亿）增速只有 8.5%，维持在个位数，低于市场预期。尤其是考虑到去年 Q2 的低基数（增速从二三十个百分点，跌到了个位数），新增商家给京东带来的广告佣金收益并不明显。

前期被开店优惠吸引过来的中小商家，现在是各大平台争抢的 " 香饽饽 "，京东一旦对其提升费率，商家的留存是一个问题。

而服务收入下增速高达 31.2% 的物流收入，高增速一部分来自德邦的并表效应（去年 Q3 并表），下季度这一增长光环也将褪色。

但京东要做低价心智，放开了 3P 商家选择物流的自主权，这意味着低价和供应链效率这两大战略是两条平行线，很难带来明显的互相增益效应。

对比互联网老大哥，如今腾讯有了新的增长亮点视频号，给腾讯打开了广告业务的想象力；阿里果断的一拆六让集团各个子业务开始焕发出一些新面貌，估值趋向修复。